东吴证券-宏观评论：美国通胀见顶对美联储加息步伐有何影响？

《精选总结：继续租房的选择导致租房需求增加，进一步推高房租（图10-图11）。三是供给侧扰动、俄罗斯和乌克兰的冲突，以及中国对秘书处的回应）。 Keron的限制可能导致全球供应链再次恶化。中国制造业和出口受阻可能再次导致部分制成品供不应求（图12）。鉴于俄乌冲突和中国疫情演变，难以预测，核心商品2022年价格同比。”

1. 美联储会在 2022 年 9 月的会议上再次加息 50 个基点吗？这在很大程度上取决于美国 4 月至 8 月的通货膨胀动态。

2. 我们预计美国 4 月份的通胀数据喜忧参半。大宗商品价格（不包括食品和能源类商品）同比增速持续回落，但另一方面，工资上涨、房租暴涨、俄乌冲突、全球供应链中断等因素导致中国的疫情给后续通胀的走势增加了不确定性

3.如果8月核心CPI不跌破5%，美联储9月可能继续大幅加息50个基点，并在9月达到中性利率（2.25%）提前 -2.5%)，导致资产价格调整。

4.我们预计2022年4月，占美国CPI比重超过20%的核心大宗商品价格同比增速将继续回落，二手车价格上涨2-3月也将保持下降趋势（图2-图3）.

5.随着芯片短缺的缓解，消费电子产品的价格涨幅也有所回落。

6.从美国大宗商品需求端看，此前强劲的大宗商品需求有所缓解，未来对通胀的提振作用有限。

7.然而，三个潜在的风险点可能会导致年内美国通胀再次加速：首先美国加息影响，工资通胀螺旋恶化。

8.2022年美国私营行业平均时薪增长率将继续超过5%。虽然4月环比增速有放缓迹象，但在劳动力供应持续紧张的情况下，短期内美国企业加薪趋势不容忽视。反转（图 4 - 图 5）.

9.如图6-图7的NFIB调查显示，2022年4月，美国中小企业预计未来加薪比例仍高达27%，招聘员工的难度与能力匹配仍然是困扰企业运营的主要问题之一。

10. 尽管如此，鉴于美国工会化率处于数十年低位，工人的议价能力有限（图 8）。

11. 此外，1980 年代的工资是有限的。在资本通胀螺旋失控之前，劳动力供不应求已达 10 多年。 2021年的部分罢工虽然取得了提高工资的效果，但尚未形成规模，工资上涨的动力不足（图9、表2）。

12. 二是房租暴涨。

13.我们预计 2022 年 4 月房价将保持强劲，在几十年来最紧张的房地产市场中美国加息影响，租金可能在年内保持稳定。

14.美联储收紧货币政策下，30年期抵押贷款利率从2021年12月31日3.1%升至5月5日5.3% ，2022年，每月房贷还款压力的加大，可能导致部分正在考虑买新房的人，由于相对购买力下降而选择继续租房，导致租房需求增加，进一步推高房租（图10-图11）.

15.第三个是供给侧的扰动，俄罗斯和乌克兰的冲突以及中国的应对欧美光的限制可能导致全球供应链再次恶化。

16.中国制造业和出口中断可能再次导致部分制成品供不应求（图12）。

17. 鉴于俄乌冲突的不可预测性和中国疫情的演变，2022年核心大宗商品价格同比增速存在逆转风险。

18.此外，中国港口船舶延误对全球供应链的连锁反应已经开始显现。

19.@ > 根据 Project44 对全球供应链的跟踪，自 3 月下旬上海被封锁以来，中国与美国和欧洲主要港口之间的货运延误增加了四倍。

20. 据路透社报道，从中国发货到欧洲的船只延误造成了连锁反应，包括将欧洲制造的货物运往美国东海岸的空集装箱短缺。

21. 由于上海工厂恢复正常运营需要时间，延迟可能会持续到夏季，因此我们预计第三季度海运价格将保持高位。

22.通胀走势影响美联储加息步伐，如果供应链走向2021年第三季度季度恶化趋势正在发展，工资通胀继续超过5.@ >5%，导致通胀缓解低于预期（2022年8月核心CPI未跌破5%），美联储可能在9月利率会议上维持50个基点的加息。

23.美联储在衰退和通胀之间的权衡将变得越来越困难。

24.风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例爆发导致美国经济回归封锁；俄罗斯和乌克兰局势失控，导致大宗商品价格剧烈波动。